セオドア・ルーズベルト、1912年の選挙、連邦準備制度の創設 - himaginary’s diary
というNBER論文が上がっている。原題は「Theodore Roosevelt, the Election of 1912, and the Founding of the Federal Reserve」で、著者はMatthew S. Jaremski（ユタ州立大）、David C. Wheelock（セントルイス連銀）。 以下はその要旨。 The Federal Reserve Act was the outcome of compromises among competing economic and political interests. Numerous studies examine how the act came together but largely take the makeup of Congress and the Administration as given
債券市場のFRBへの見方 - himaginary’s diary
というNBER論文が上がっている（ungated版）。原題は「Bond Market Views of the Fed」で、著者はLuigi Bocola（スタンフォード大）、Alessandro Dovis（ペンシルベニア大）、Kasper Jørgensen（ECB）、Rishabh Kirpalani（ウィスコンシン大）。 以下はその要旨。 This paper uses high frequency data to detect shifts in financial markets' perception of the Federal Reserve stance on inflation. We construct daily revisions to expectations of future nominal interest rates and inflation tha
金利を動かさない金融政策：FRBの非金利ショック - himaginary’s diary
というNBER論文が上がっている（ungated(SSRN)版）。原題は「Monetary Policy without Moving Interest Rates: The Fed Non-Yield Shock」で、著者はChristoph Boehm（テキサス大学オースティン校）、T. Niklas Kroner（FRB）。 以下はその要旨。 Existing high-frequency monetary policy shocks explain surprisingly little variation in stock prices and exchange rates around FOMC announcements. Further, both of these asset classes display heightened volatility relative t
物価安定についてのFRBの見方の継続性と変化 - himaginary’s diary
というFRB論文をMostly Economicsが紹介している。原題は「Continuity and Change in the Federal Reserve’s Perspective on Price Stability」で、著者はDavid López-Salido、Emily J. Markowitz、Edward Nelson（いずれもFRB）。 以下はその要旨。 By examining statements made by the Federal Reserve leadership since the early 1950s, we establish that there has been considerable continuity in policymakers’ perceptions of the benefits of price stability. P
窓口貸出の烙印は癒せるのか？ ある実験的調査 - himaginary’s diary
というNY連銀論文をMostly Economicsが紹介している。原題は「Can Discount Window Stigma Be Cured? An Experimental Investigation」で、著者はOlivier Armantier（NY連銀）、Charles Holt（バージニア大）。 以下はその要旨。 A core responsibility of a central bank is to ensure financial stability by acting as the “lender of last resort” through its Discount Window. The Discount Window, however, has not been effective because its usage is stigmatized. In th
金融政策ツールとしてのFRBのバランスシート：過去の教訓と将来の検討課題 - himaginary’s diary
2024 BOJ-IMES Conferenceでのミシェル・ボウマン理事*1の表題の講演（原題は「The Federal Reserve's Balance Sheet as a Monetary Policy Tool: Past Lessons and Future Considerations」）をMostly Economicsが紹介している。 同講演でボウマンは、リーマンショック時のコロナ禍時のバランスシート政策の違い（経済と金融システムの状況、および緩和的な財政政策という背景の違い、および、バランスシートの拡大と縮小のペースがコロナ禍の方が速かったという違い）について論じ、コロナ禍のバランスシート政策はどの程度適切だったのか、という問題提起を行った後*2、今後の展望について以下のように述べている。 Looking ahead, the FOMC continues to re
金融政策ショックの識別：自然言語アプローチ - himaginary’s diary
というNBER論文が上がっている（ungated版へのリンクがある著者の一人のページ）。原題は「Identifying Monetary Policy Shocks: A Natural Language Approach」で、著者はS. Borağan Aruoba（メリーランド大）、Thomas Drechsel（同）。 以下はその要旨。 We develop a novel method for the identification of monetary policy shocks. By applying natural language processing techniques to documents that Federal Reserve staff prepare in advance of policy decisions, we capture the Fed's
FRBへのメモ：記者会見中止のすゝめ - himaginary’s diary
というブログエントリ（原題は「Memo to Fed: Stop the News Conferences」）をマンキューが上げている。 In watching part of Jay Powell's news conference yesterday, I realized that what he is doing to just the opposite of good economics communication. When I write an article, give a lecture, or draft a textbook chapter, my goal is to convey maximum information in the fewest words possible. But when the Fed chair answers reporters' q
なぜ利上げは景気後退をもたらさなかったのか？ - himaginary’s diary
前回と前々回のエントリではインフレの沈静化にFRBの利上げは貢献しなかった、というクルーグマンの考察を紹介したが、12/23のブルースカイのスレッドでクルーグマンは、ではなぜ利上げが景気後退をもたらさなかったのか、について考察している。 Exactly. What we've seen here is a sort of upbeat version of Dornbusch's Law: the positive supply shock Team Transitory predicted took longer to come than anyone imagined, but then came faster than anyone imagined. 1/ The puzzle is why higher interest rates haven't caused an econo
インフレの沈静化はどのように生じたのか・続き - himaginary’s diary
前回エントリで紹介したようにクルーグマンは、インフレ沈静化におけるFRBの貢献を否定するスレを12/23と1/1にツイッターで立てたが、その前の12/16には、今の彼の「本拠地」であるブルースカイでも同様のスレッドを立てている。 Gotta say: the attempts of inflation pessimists to downplay the extent to which they got disinflation wrong — and Team Transitory got it right — are getting embarrassing 1/ Yes, the Fed raised rates and inflation came down. But the whole point of "sacrifice ratio"-type analyses was th
インフレの沈静化はどのように生じたのか - himaginary’s diary
についてクルーグマンが連ツイを立てている。 OK, since the debate is mostly happening here, a thread on why I don't buy the argument that Fed rate hikes explain disinflation, and unwinding of transitory shocks does; Mike Konczal says most of it, but here's my version 1/ First off, I like the idea of a nonlinear Phillips curve, and was very partial to it as late as spring 2023. And it's one way to explain how we got more
コント：ポール君とラリー君――FRBの利上げがインフレを鎮圧したのかの巻 - himaginary’s diary
サマーズが12/30のツイートで、インフレの推移がクルーグマンらの「インフレは一時的だよ」チームの言う通りになった、と認めつつ、それはサマーズらが主張していたような、皆の想定を超えた大幅な利上げによるものだ、と述べている。 We basically got an outcome that was closer to the team transitory prediction. Inflation came down with policy. That is what their opponents were insisting on interest rates far beyond what they were recommending, far beyond what the Fed was predicting, as of almost any date in the recen
連邦準備の構造と金融政策のアイディアの生産 - himaginary’s diary
というNBER論文（原題は「Federal Reserve Structure and the Production of Monetary Policy Ideas」）をマイケル・ボルドー（Michael D. Bordo、ラトガーズ大）とエドワード・プレスコットが上げている（H/T Mostly Economics；ungated版）。前回エントリで紹介した論文に続き、プレスコットの没後に更新された共著論文かと思ったが、こちらのエドワード・プレスコットはエドワード・クリスチャン・プレスコット（Edward Christian Prescott）ではなくクリーブランド連銀のエドワード・シンプソン・プレスコット（Edward Simpson Prescott）、即ち前者のエドワード・プレスコットの息子*1であった。 以下はその要旨。 We evaluate the decentralize
CBDCがFRBのバランスシートに与える影響 - himaginary’s diary
というFRB論文をMostly Economicsが紹介している。原題は「The Effects of CBDC on the Federal Reserve's Balance Sheet」で、著者はChristopher Gust、Kyungmin Kim、Romina Ruprecht。 以下はその要旨。 We propose a parsimonious framework to understand how the issuance of central bank digital currency (CBDC) might affect the financial system, the Federal Reserve’s balance sheet, and the implementation of monetary policy. We show that there is
FRBの伝統的および非伝統的金融政策のマクロ経済への影響 - himaginary’s diary
というNBER論文が上がっている（5月時点のWP）。原題は「The Macroeconomic Effects of the Federal Reserve's Conventional and Unconventional Monetary Policies」で、著者はEric T. Swanson（UCアーバイン）。 以下はその要旨。 I separately identify and estimate the effects of the Federal Reserve’s federal funds rate, forward guidance, and large-scale asset purchase (LSAP) policies on the U.S. economy. I extend the high-frequency identification strategy
サマーズがパウエルのジャクソンホール講演で聞きたかった５つのこと - himaginary’s diary
ジャクソンホールが閉幕したが、金曜のパウエルの講演前にサマーズは以下のようなことをツイートしていた。 Five things I hope to hear from @FederalReserve Chair Powell on Friday at Jackson Hole. Read my @PostOpinions column here: First, I hope Powell emphasizes that what credibility the @federalreserve enjoys is a consequence of its reversing course and taking resolute action to raise interest rates, and not an argument that it can afford to reduce its
ジェイソン・ファーマン「3％インフレ目標に切り替えよ」 - himaginary’s diary
ジェイソン・ファーマンが、表題のことを訴えたWSJ論説を解説する連ツイを立てている。 My @WSJopinion argues that the Fed should make a "hawkish pivot" to a higher inflation target. Specifically get inflation <3.0%. Then shift to a 2-3% range, stick with that, and re-emphasize the price stability side of the mandate. A 🧵 summarizes. 1st: What is the right blank slate inflation target? Inflation is costly & inconvenient. But it also plays a
米金融政策と物価安定への復帰 - himaginary’s diary
というNBER論文（原題は「US Monetary Policy and the Return to Price Stability」）を元FRB副議長のリチャード・クラリダ（Richard H. Clarida、現コロンビア大）が上げている。 以下はその要旨。 This paper assesses the proximate causes of the post pandemic surge in US inflation, the Federal Reserve's real time reaction to and interpretation of incoming data in 2021, and the pivot to raising rates and shrinking the balance sheet that commenced in 2022 and cont
クルーグマンのインフレ／ディスインフレ論 - himaginary’s diary
今月12日の米CPI公表以降、クルーグマンが精力的に米インフレについてツイートしている。 公表当日のスレッドでは、リアルタイムにCPI公表をカウントダウンして待ち構えている。 So, 12 minutes until C-hour, as in CPI. And you know that all the headlines will be about headline and core inflation over the past year — even though everyone knows these are poor indicators of the current state of inflation 1/ Things we know: shelter costs are a hugely lagging indicator, reflecting a surge in
FOMCにおける操作目標の利用：今も続く85年の歴史 - himaginary’s diary
というFRB論文をMostly Economicsが紹介している。原題は「The FOMC's Use of Operational Targets: 85 Years and Counting」で、著者はJeffrey Huther（FRB）、Elizabeth Klee（同）、Kevin Kiernan（ファニーメイ）、Ethan Rodriguez-Shah（ジョージタウン大学）。 以下はその要旨。 This paper uses summaries of the Federal Open Market Committee’s (FOMC’s) meetings to identify its operational targets and map those to operating regimes. We find that operational targets were mo
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