格差とゼロ金利下限 - himaginary’s diary
というNBER論文が上がっている（ungated版）。原題は「Inequality and the Zero Lower Bound」で、著者はJesús Fernández-Villaverde（ペンシルベニア大）、Joël Marbet（CEMFI）、Galo Nuño（スペイン銀行）、Omar Rachedi（ESADE）。 以下はその要旨。 This paper studies how household inequality shapes the effects of the zero lower bound (ZLB) on nominal interest rates on aggregate dynamics. To do so, we consider a heterogeneous agent New Keynesian (HANK) model with an occ
貿易戦争、名目硬直性、および金融政策 - himaginary’s diary
というNBER論文が上がっている。原題は「Trade Wars, Nominal Rigidities and Monetary Policy」で、著者はStéphane Auray（ENSAI）、Michael B. Devereux（ブリティッシュコロンビア大）、Aurélien Eyquem（HECローザンヌ）。 以下はその要旨。 This paper shows that the outcome of trade wars for tariffs and welfare will be affected by the monetary policy regime. The key message is that trade policy interacts with monetary policy in a way that magnifies the welfare costs
ドル化の動学 - himaginary’s diary
というNBER論文をIván Werningらが上げている（ungated版、Werningの解説ツイート）。原題は「Dollarization Dynamics」で、著者はTomás E. Caravello、Pedro Martinez-Bruera、Iván Werning（いずれもMIT）。 以下はその要旨。 This study explores the consequences of dollarizing an economy with an initial dollar shortage. We show that the resulting transitional dynamics are tantamount to that of a “sudden stop”: consumption of tradable goods fall, the real exchang
財政ツールとしての為替管理 - himaginary’s diary
というNBER論文（原題は「Exchange Controls As A Fiscal Instrument」）をStephanie Schmitt-Grohé（コロンビア大）とMartín Uribe（同）が上げている（ungated版）。以下はその要旨。 About 20 percent of countries have in place dual, multiple, or parallel exchange rates. Exchange controls represent a form of distortionary commercial policy. We study an optimal taxation problem of a government with chronic fiscal deficits and two distortionary instrum
原油価格、金融政策、およびインフレ高騰 - himaginary’s diary
というNBER論文をガートラーらが上げている（ungated(SSRN)版）。原題は「Oil Prices, Monetary Policy and Inflation Surges」で、著者はLuca Gagliardone、Mark Gertler（いずれもNYU）。 以下はその要旨。 We develop a simple quantitative New Keynesian model aimed at accounting for the recent sudden and persistent rise in inflation, with emphasis on the role of oil shocks and accommodative monetary policy. The model features oil as a complementary good for
コミットメント無しの金融政策 - himaginary’s diary
というNBER論文をロゴフらが上げている（ungated版）。原題は「Monetary Policy without Commitment」で、著者はHassan Afrouzi（コロンビア大）、Marina Halac（イェール大）、Kenneth S. Rogoff（ハーバード大）、Pierre Yared（コロンビア大）。 以下はその要旨。 This paper studies the implications of central bank credibility for long-run inflation and inflation dynamics. We introduce central bank lack of commitment into a standard non-linear New Keynesian economy with sticky-price mo
クルーグマン銀行危機を語る - himaginary’s diary
前回エントリで紹介したサマーズの銀行危機についてのインタビューは、3月21-22日に開催されたFOMCの前週に実施されたもののようで、25ベーシスポイントの引き上げを言外に言い当ててたが、FOMC直前の3/20の連ツイでクルーグマンは、FRBは何もするな、と主張していた。 So, on vacation — but in the middle of a banking crisis. Will weigh in with a newsletter tomorrow, but where my thinking is right now. The banking mess is, as far as I can tell, sufficient reason for the Fed to pause until we know more 1/ Before banks started exp
サマーズ対ブランシャール：今後の金利を巡る議論・その３ - himaginary’s diary
引き続きサマーズとブランシャールの対談からの議論の引用。一連の会話の中で両者は折に触れて基本的に意見が一致していることを強調しているが、それとは裏腹に、最初のエントリで触れたリスクプレミアムと金利を巡る議論で両者の考え方の違いが露わになったほか、今回紹介するインフレ目標引き上げを巡る議論でも両者の意見の違いがかなり尖鋭化している。 その議論は、インフレやインフレ目標の先行きとその長期停滞への影響について司会のポーゼンに問われたことから始まった。以下はそれに対する両者の回答ならびにその後の議論のざっくりしたまとめ。 【サマーズの回答】 ●人々のインフレ予想の変化について インフレが今後高くなると人々が考えた場合、名目金利やリスクプレミアムが高くなると考えるものの、実質的な影響はあまりないと考えるのではないか。そのことを長期停滞という言葉とどう関連付けたいのかが私には分からない。2018-19
中央銀行にとっては少々益益弁ず - himaginary’s diary
3/5エントリに、そこで取り上げた白川論文が掲載されたIMF季刊誌の同じ号の表題のラジャン論文（原題は「For Central Banks, Less Is More」）をどう思うか、というコメントを頂いた。 同論文の主旨を乱暴にまとめると、今現在問題になっている高インフレレジームと、これまで問題になってきた（そして今後また舞い戻る可能性のある*1）低インフレレジームでは、中央銀行に求められるコミットメントが違うが、コミットメントにおける時間的整合性ないし時間軸効果*2の性格上、どちらかしか中央銀行しか選べないので、より弊害の少ない高インフレレジームのコミットメントを選ぶべし、ということになる。 これに読んで小生の思いついたことを箇条書きにまとめると以下のようになる。 ラジャンは、金融緩和策が高インフレ期において及ぼす弊害と低インフレ期においてもたらす利得を比較して、前者の害の方が大きいと
Shirakawa(2023)対白川(2002) - himaginary’s diary
IMFの白川論文が話題になったが、小生から見ておかしいと思われる点をまとめておく。 日本の2000-2012年の生産年齢人口当たりの成長率がG7の中で最も高いことをゼロ金利制約の無効性の根拠としているが、12年前の拙エントリで示したように、その期間の生産年齢人口当たりの成長率は、リーマン・ショックの影響もあり、期間の取り方によって簡単に国別の大小がひっくり返るので、分析や議論の根拠に使うのは不適切。 同期間の需給ギャップを見ると、内閣府の計算でも日銀の計算でも概ねマイナスであった時期であり、需要が供給に比べて不足していた。その期間に確かに実質GDPは2000年度の485.6兆円から2012年度の517.9兆円に6.7%増加しているが、一方で名目GDPは537.6兆円から499.4兆円に7.1%減少している。即ちGDPデフレータの1割以上の低下が生じていたのであり、需給ギャップのマイナス傾向
2021-22年の米金融引き締め期における外貨準備の有効性 - himaginary’s diary
21日エントリで紹介したNBER論文の著者たちが、外貨準備のバッファ効果に関する表題の別のNBER論文を上げている*1。原題は「On the Effectiveness of Foreign Exchange Reserves During the 2021-22 U.S. Monetary Tightening Cycle」で、著者はRashad Ahmed（米財務省）、Joshua Aizenman（南カリフォルニア大）、Jamel Saadaoui（ストラスブール大学）、Gazi Salah Uddin（リンショーピング大学）。 以下はその要旨。 This paper examines the role of foreign exchange (FX) reserves and other fundamental factors in explaining cross-country
20年後のマイケル・ウッドフォードの「利子と物価」 - himaginary’s diary
という論文をMostly Economicsが紹介している。原題は「Michael Woodford's Interest and Prices After Twenty Years」で、著者はPierrick Clerc（フランス銀行）、Mauro Boianovsky（ブラジリア大学）。 以下はその要旨。 The present paper reflects about Michael Woodford’s 2003 Interest & Prices, 20 years after its publication. The paper stresses its role (i) in the transition from a ‘neo-monetarist’ towards a ‘neo-Wicksellian’ framework within the New Keynesian
インフレ目標の正式採用がマクロ経済に与える影響 - himaginary’s diary
というIMF論文をMostly Economicsが紹介している。原題は「Macro Effects of Formal Adoption of Inflation Targeting」で、著者はSurjit Bhalla（IMF）、Karan Bhasin（オールバニー大学）、Prakash Loungani（IMF）。 以下はその要旨。 We examine the impact of formal adoption of inflation targeting (IT) on inflation, growth and anchoring of inflation expectations in advanced economies and emerging markets and developing economies (EMDEs). Our paper reports sev
インフレ目標未達成の財政的帰結 - himaginary’s diary
というNBER論文が上がっている（ungated版(IMFコンファレンス版)へのリンク）。原題は「The Fiscal Consequences of Missing an Inflation Target」で、著者はMichele Andreolli（ボストン大）、Hélène Rey（ロンドン・ビジネス・スクール）。 以下はその要旨。 The European Central Bank is unique in setting monetary policy for several sovereign states with heterogeneous debt levels and different maturity structures. The monetary-fiscal nexus is central to the functioning of the euro are
金融政策とクレジットカード支出 - himaginary’s diary
というIMF論文をMostly Economicsが紹介している（cf. 著者たち自身が研究を紹介したVoxEU/CEPR記事［H/T 本石町日記さんツイート］）。原題は「Monetary Policy and Credit Card Spending」で、著者はFrancesco Grigoli（IMF）、Damiano Sandri（BIS、CEPR）。 以下はその要旨。 We analyze the impact of monetary policy on consumer spending using credit card data. Because of their high frequency, these data improve identification and allow for a precise characterization of the transmiss
ドルの最後の貸し手としての中銀：規制と保有準備高における含意 - himaginary’s diary
というNBER論文が上がっている（ungated版）。原題は「Central Banks as Dollar Lenders of Last Resort: Implications for Regulation and Reserve Holdings」で、著者はMitali Das（IMF）、Gita Gopinath（同）、Taehoon Kim（同）、Jeremy C. Stein（ハーバード大）。 以下はその要旨。 This paper explores how non-U.S. central banks behave when firms in their economies engage in currency mismatch, borrowing more heavily in dollars than justified by their operating expo
2023年に賃金物価スパイラルは起こるのか？ - himaginary’s diary
前回エントリで紹介したブランシャールのインフレ論にMITのIvan Werningが反応し、自分の研究を紹介する連ツイを立てている。 Olivier is making an important point that inflation comes from distributional conflict, but getting a lot of pushback. In my view misplaced. This prompts me to share some research that explores this view of inflation with Guido Lorenzoni. The analysis is done with a completely standard component of a macro New Keynesian (Calvo) mod
主要先進国の長期中立金利 - himaginary’s diary
というFRBの小論をMostly Economicsが紹介している。原題は「Longer-Run Neutral Rates in Major Advanced Economies」で、著者はThiago R.T. Ferreira、Carolyn Davin。 その小論では、米加英欧の長期的かつ中立的な政策金利について、中銀当局の推計値とモデル推計値とを対比させている。 以下は各中銀の推計値。 中銀 推計値(%) 出所 FRB 2.3 to 3 Summary of Economic Projections, September 2022. カナダ銀行 2 to 3 Staff estimates, April 2022. Public analytical note. ECB 1 to 2 Speeches from Governing Council members. BOE 2 t
2021-22年の高インフレの突発：なぜ、どのように我々はここに至ったのか？ - himaginary’s diary
というLSEのリカルド・ライス（Ricardo Reis）のBIS論文（原題は「The burst of high inflation in 2021–22: how and why did we get here?」）をMostly Economicsが紹介している。 以下はそのランディングページでのまとめ。 Focus The current institutional arrangements for monetary policy delivered more than two decades of low and stable inflation. Yet central banks failed to prevent the burst of high inflation in 2021–22. When inflation started to rise in the fir
デフレ予想の奇妙な高まり - himaginary’s diary
というNY連銀論文をMostly Economicsが紹介している。原題は「The Curious Case of the Rise in Deflation Expectations」で、著者は同連銀のOlivier Armantier、Gizem Kosar、Jason Somerville、Giorgio Topa、Wilbert van der Klaauw、John C. Williams。 以下はその要旨。 We study the behavior of U.S. consumers’ inflation expectations during the high inflation period of 2021-22 using data from the Survey of Consumer Expectations. Short- and, to a lesser ext
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