クルーグマンのインフレ／ディスインフレ論 - himaginary’s diary
今月12日の米CPI公表以降、クルーグマンが精力的に米インフレについてツイートしている。 公表当日のスレッドでは、リアルタイムにCPI公表をカウントダウンして待ち構えている。 So, 12 minutes until C-hour, as in CPI. And you know that all the headlines will be about headline and core inflation over the past year — even though everyone knows these are poor indicators of the current state of inflation 1/ Things we know: shelter costs are a hugely lagging indicator, reflecting a surge in
白川氏のMMT論？ - himaginary’s diary
前回エントリで紹介したサマーズの回答を引き出した白川氏の質問は以下の通り。 Thank you for it. My name is Masaaki Shirakawa, a former governor of Bank of Japan. I have a question about interlinkage between monetary policy and fiscal policy, specifically, rationale for having two percent inflation target. The typical argument goes that the central bank is constrained by the presence of effective lower bound. Therefore, central bank need
中央銀行の「静かなる反革命」を望むサマーズ - himaginary’s diary
「日銀の白川元総裁が経済学者サマーズ氏の講演で非常に興味深い質問をしていた | グローバルマクロ・リサーチ・インスティテュート」で紹介されているように、サマーズの5/30のPIIE講演（イベント全体のリンクはこちら）の質疑応答において白川方明・元日銀総裁が質問を投げ掛けているが、その回答においてサマーズは、透明性や数値目標が主流になる*1以前の中央銀行への郷愁を露わにしている。 I guess my real view of this is that I think it was a mistake to declare a numerical term. My broad view -- I've said this many times -- my broad view is that Paul Volcker and Alan Greenspan understood what th
金融政策操作：理論、実証結果、および定量分析のツール - himaginary’s diary
というNBER論文が上がっている（ungated版へのリンクがある著者の一人のページ、同じ著者の論文に関するツイート1、ツイート2）。原題は「Monetary Policy Operations: Theory, Evidence, and Tools for Quantitative Analysis」で、著者はRicardo Lagos（NYU）、Gastón Navarro（FRB）。 以下はその要旨。 We formulate a quantitative dynamic equilibrium theory of trade in the fed funds market, calibrate it to fit a comprehensive set of marketwide and micro-level cross-sectional observations, and
金融政策にとっての3つの不都合な真実 - himaginary’s diary
と題した講演（原題は「Three Uncomfortable Truths For Monetary Policy」）をギータ・ゴピナート（Gita Gopinat）IMF筆頭副専務理事がECBの中銀フォーラム*1で行っている（H/T Mostly Economics。cf. ECBサイトの講演とスライド）。 その不都合な真実とは以下の3点。 The first uncomfortable truth is that inflation is taking too long to get back to target. This means that central banks, including the ECB, must remain committed to fighting inflation despite risks of weaker economic growth. Th
貨幣は重要である：広義のディビジア貨幣と名目GDPのコロナ禍不況からの回復 - himaginary’s diary
というNBER論文をマイケル・ボルドーらが上げている（ungated版）。原題は「Money Matters: Broad Divisia Money and the Recovery of Nominal GDP from the COVID-19 Recession」で、著者はMichael D. Bordo（ラトガーズ大）、John V. Duca（オーバリン大）。 以下はその要旨。 The rise of inflation in 2021 and 2022 surprised many macroeconomists who ignored the earlier surge in money growth because past instability in the demand for simple-sum monetary aggregates had made thes
FOMCにおける操作目標の利用：今も続く85年の歴史 - himaginary’s diary
というFRB論文をMostly Economicsが紹介している。原題は「The FOMC's Use of Operational Targets: 85 Years and Counting」で、著者はJeffrey Huther（FRB）、Elizabeth Klee（同）、Kevin Kiernan（ファニーメイ）、Ethan Rodriguez-Shah（ジョージタウン大学）。 以下はその要旨。 This paper uses summaries of the Federal Open Market Committee’s (FOMC’s) meetings to identify its operational targets and map those to operating regimes. We find that operational targets were mo
言語に気をつけろ：中銀の講演への市場の反応 - himaginary’s diary
というセントルイス連銀論文をMostly Economicsが紹介している。原題は「Mind Your Language: Market Responses to Central Bank Speeches」*1で、著者はMaximilian Ahrens（オックスフォード大）、Deniz Erdemlioglu（IESEG経営大学院）、Michael McMahon（オックスフォード大）、Christopher J. Neely（セントルイス連銀）、Xyie Yang（ラトガース大）。 以下はその要旨。 Researchers have carefully studied post-meeting central bank communication and have found that it often moves markets, but they have paid less a
格差とゼロ金利下限 - himaginary’s diary
というNBER論文が上がっている（ungated版）。原題は「Inequality and the Zero Lower Bound」で、著者はJesús Fernández-Villaverde（ペンシルベニア大）、Joël Marbet（CEMFI）、Galo Nuño（スペイン銀行）、Omar Rachedi（ESADE）。 以下はその要旨。 This paper studies how household inequality shapes the effects of the zero lower bound (ZLB) on nominal interest rates on aggregate dynamics. To do so, we consider a heterogeneous agent New Keynesian (HANK) model with an occ
貿易戦争、名目硬直性、および金融政策 - himaginary’s diary
というNBER論文が上がっている。原題は「Trade Wars, Nominal Rigidities and Monetary Policy」で、著者はStéphane Auray（ENSAI）、Michael B. Devereux（ブリティッシュコロンビア大）、Aurélien Eyquem（HECローザンヌ）。 以下はその要旨。 This paper shows that the outcome of trade wars for tariffs and welfare will be affected by the monetary policy regime. The key message is that trade policy interacts with monetary policy in a way that magnifies the welfare costs
ドル化の動学 - himaginary’s diary
というNBER論文をIván Werningらが上げている（ungated版、Werningの解説ツイート）。原題は「Dollarization Dynamics」で、著者はTomás E. Caravello、Pedro Martinez-Bruera、Iván Werning（いずれもMIT）。 以下はその要旨。 This study explores the consequences of dollarizing an economy with an initial dollar shortage. We show that the resulting transitional dynamics are tantamount to that of a “sudden stop”: consumption of tradable goods fall, the real exchang
財政ツールとしての為替管理 - himaginary’s diary
というNBER論文（原題は「Exchange Controls As A Fiscal Instrument」）をStephanie Schmitt-Grohé（コロンビア大）とMartín Uribe（同）が上げている（ungated版）。以下はその要旨。 About 20 percent of countries have in place dual, multiple, or parallel exchange rates. Exchange controls represent a form of distortionary commercial policy. We study an optimal taxation problem of a government with chronic fiscal deficits and two distortionary instrum
原油価格、金融政策、およびインフレ高騰 - himaginary’s diary
というNBER論文をガートラーらが上げている（ungated(SSRN)版）。原題は「Oil Prices, Monetary Policy and Inflation Surges」で、著者はLuca Gagliardone、Mark Gertler（いずれもNYU）。 以下はその要旨。 We develop a simple quantitative New Keynesian model aimed at accounting for the recent sudden and persistent rise in inflation, with emphasis on the role of oil shocks and accommodative monetary policy. The model features oil as a complementary good for
コミットメント無しの金融政策 - himaginary’s diary
というNBER論文をロゴフらが上げている（ungated版）。原題は「Monetary Policy without Commitment」で、著者はHassan Afrouzi（コロンビア大）、Marina Halac（イェール大）、Kenneth S. Rogoff（ハーバード大）、Pierre Yared（コロンビア大）。 以下はその要旨。 This paper studies the implications of central bank credibility for long-run inflation and inflation dynamics. We introduce central bank lack of commitment into a standard non-linear New Keynesian economy with sticky-price mo
クルーグマン銀行危機を語る - himaginary’s diary
前回エントリで紹介したサマーズの銀行危機についてのインタビューは、3月21-22日に開催されたFOMCの前週に実施されたもののようで、25ベーシスポイントの引き上げを言外に言い当ててたが、FOMC直前の3/20の連ツイでクルーグマンは、FRBは何もするな、と主張していた。 So, on vacation — but in the middle of a banking crisis. Will weigh in with a newsletter tomorrow, but where my thinking is right now. The banking mess is, as far as I can tell, sufficient reason for the Fed to pause until we know more 1/ Before banks started exp
サマーズ対ブランシャール：今後の金利を巡る議論・その３ - himaginary’s diary
引き続きサマーズとブランシャールの対談からの議論の引用。一連の会話の中で両者は折に触れて基本的に意見が一致していることを強調しているが、それとは裏腹に、最初のエントリで触れたリスクプレミアムと金利を巡る議論で両者の考え方の違いが露わになったほか、今回紹介するインフレ目標引き上げを巡る議論でも両者の意見の違いがかなり尖鋭化している。 その議論は、インフレやインフレ目標の先行きとその長期停滞への影響について司会のポーゼンに問われたことから始まった。以下はそれに対する両者の回答ならびにその後の議論のざっくりしたまとめ。 【サマーズの回答】 ●人々のインフレ予想の変化について インフレが今後高くなると人々が考えた場合、名目金利やリスクプレミアムが高くなると考えるものの、実質的な影響はあまりないと考えるのではないか。そのことを長期停滞という言葉とどう関連付けたいのかが私には分からない。2018-19
中央銀行にとっては少々益益弁ず - himaginary’s diary
3/5エントリに、そこで取り上げた白川論文が掲載されたIMF季刊誌の同じ号の表題のラジャン論文（原題は「For Central Banks, Less Is More」）をどう思うか、というコメントを頂いた。 同論文の主旨を乱暴にまとめると、今現在問題になっている高インフレレジームと、これまで問題になってきた（そして今後また舞い戻る可能性のある*1）低インフレレジームでは、中央銀行に求められるコミットメントが違うが、コミットメントにおける時間的整合性ないし時間軸効果*2の性格上、どちらかしか中央銀行しか選べないので、より弊害の少ない高インフレレジームのコミットメントを選ぶべし、ということになる。 これに読んで小生の思いついたことを箇条書きにまとめると以下のようになる。 ラジャンは、金融緩和策が高インフレ期において及ぼす弊害と低インフレ期においてもたらす利得を比較して、前者の害の方が大きいと
Shirakawa(2023)対白川(2002) - himaginary’s diary
IMFの白川論文が話題になったが、小生から見ておかしいと思われる点をまとめておく。 日本の2000-2012年の生産年齢人口当たりの成長率がG7の中で最も高いことをゼロ金利制約の無効性の根拠としているが、12年前の拙エントリで示したように、その期間の生産年齢人口当たりの成長率は、リーマン・ショックの影響もあり、期間の取り方によって簡単に国別の大小がひっくり返るので、分析や議論の根拠に使うのは不適切。 同期間の需給ギャップを見ると、内閣府の計算でも日銀の計算でも概ねマイナスであった時期であり、需要が供給に比べて不足していた。その期間に確かに実質GDPは2000年度の485.6兆円から2012年度の517.9兆円に6.7%増加しているが、一方で名目GDPは537.6兆円から499.4兆円に7.1%減少している。即ちGDPデフレータの1割以上の低下が生じていたのであり、需給ギャップのマイナス傾向
2021-22年の米金融引き締め期における外貨準備の有効性 - himaginary’s diary
21日エントリで紹介したNBER論文の著者たちが、外貨準備のバッファ効果に関する表題の別のNBER論文を上げている*1。原題は「On the Effectiveness of Foreign Exchange Reserves During the 2021-22 U.S. Monetary Tightening Cycle」で、著者はRashad Ahmed（米財務省）、Joshua Aizenman（南カリフォルニア大）、Jamel Saadaoui（ストラスブール大学）、Gazi Salah Uddin（リンショーピング大学）。 以下はその要旨。 This paper examines the role of foreign exchange (FX) reserves and other fundamental factors in explaining cross-country
20年後のマイケル・ウッドフォードの「利子と物価」 - himaginary’s diary
という論文をMostly Economicsが紹介している。原題は「Michael Woodford's Interest and Prices After Twenty Years」で、著者はPierrick Clerc（フランス銀行）、Mauro Boianovsky（ブラジリア大学）。 以下はその要旨。 The present paper reflects about Michael Woodford’s 2003 Interest & Prices, 20 years after its publication. The paper stresses its role (i) in the transition from a ‘neo-monetarist’ towards a ‘neo-Wicksellian’ framework within the New Keynesian
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