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2008年06月06日 第七十九回 ブックガイド『市場リスク 暴落は必然か』 カテゴリ: 「ホンネの投資教室」 ■懐かしい名前 ■金融手段の複雑化が暴落を生む ■トレーディング手法の有効性の半減期は3~4年 ■懐かしい名前 今回は、マーケットとトレーディングに興味のある方にとって興味深いと思われる書籍を一冊ご紹介したい。タイトルは『市場リスク 暴落は必然か』、著者はリチャード・ブックステーバー、訳者は遠藤真美、出版社は日経BP社で、今年の5月の新刊だ。帯には「われわれがサブプライム問題の犯人です」とあるが、原著は、昨年、サブプライム問題が本格的に表面化する少し前に出たようだ。 「ブックステーバー」というのは、オールド・クオンツ(「クオンツ」とは数量分析の専門家を指す業界用語)には懐かしい名前だ。1980年代の後半に、ブラック・ショールズ式などのオプション価格理論が流行した時に、オプション価
2008年05月16日 第七十八回 競馬の戦略と株式投資 カテゴリ:カテゴリ未分類 ■三つの馬券戦略 ■二番手銘柄への投資 ■バリュー投資 ■リターン・リバーサル戦略 春の今頃は、3歳馬(かつては数え年で4歳馬と称していたが、近年は満年齢に改まった)のチャンピオンを決める日本ダービーを頂点として、競馬が盛り上がる季節だ。株式投資と競馬を一緒に語るとは不謹慎だ、というお叱りがあるかも知れないが、結果が直接コントロールできないのでリスクがあり、しかし、「汲めども尽きぬ」深さと面白さのあるゲームだという意味で、両者には共通点がある。読者の中にも、両方のゲームを楽しんでいる方が多数おられるのではないだろうか。 ついでに言うと、情報の範囲は狭い(主にマクロ経済と債券の需給)が参加者の手の内や心理を深読みしなければならない 「狭く、深い」点で、債券投資は展開の読みが重要とされる競輪に似ている。一方、情
2006年01月03日 第八回 投資家のための「行動ファイナンス」の基礎理論 (2) カテゴリ: 「ホンネの投資教室」 2005年6月3日 ■プロスペクト理論 プロスペクト理論はノーベル経済学賞を取ったダニエル・カーネマンと共同研究者だったエイモス・トヴァスキー(残念ながら故人です)によって体系化された理論で、不確実な将来の意思決定に於いて、人間が必ずしも合理的に行動しないこと、特に参照点といわれる自分が意識している点(たとえば株式の取得価格がしばしばこれになります)の上下で行動が変わることなどを説明する、行動ファイナンスの代表的な研究成果です。 プロスペクト理論のエッセンスを簡単にまとめると次の通りです。 (1) 結果に対する価値評価は参照点よりも得した状態でプラス、損した状態でマイナスに評価されるが、一単位の損得の増加に対する評価の絶対値は、損得の絶対値が大きくなるほど逓減する。 (e
2008年04月04日 第七十五回 インデックス・ファンドと銘柄数 カテゴリ:”マネー運用感覚”速習入門講座 ■10銘柄インデックス・ファンド ■20銘柄インデックス・ファンド ■30銘柄インデックス・ファンド ■50銘柄、100銘柄、200銘柄の場合 今回は、株式ポートフォリオのデータをたくさん見ていただこう。 TOPIX(東証株価指数)をベンチマークとするインデックス・ファンドを、銘柄数を変えて何通りか作ってみた。現在の推定リスク・データで、どの程度の銘柄数があれば、どのくらいの精度のポートフォリオを作ることができるか、という点を大まかに見ていただければいい。 ポートフォリオの作成条件は、あらまし以下の通りだ。まず、銘柄数の上限に関しては、10、20、30、50、100の5通りを作ってみた。全てに共通の条件として、組み入れ候補銘柄は東証一部上場銘柄全部、ファンドの金額は100億円(株価
2008年02月15日 第七十二回 ETFを使った個人資産運用 ~補足~ カテゴリ: 「ホンネの投資教室」 前回、内外の代表的な株価指数を構成する株式に投資する二つのETFを使って、リスク資産部分を運用すれば、プロの機関投資並みの資産運用が簡単且つ安価に(ここが肝心!)できると紹介した。 別のETFを使ったり、個別銘柄への投資を使ったりしても、上記のポートフォリオに勝る運用成績が得られるとは限らないのだが、「二種類のETFにだけ投資するのでは退屈だ」という方もいらっしゃるかもしれない。 そこで、今回は、幾つかの主に海外株式に投資するETFを、特に外国株運用部分に使うとどんなリスク特性になるかについて基礎的なデータをご紹介する。 ■個々のETFのリスク 前回と異なり、今回は、過去3年のデータでリスクのデータ(標準偏差と相関係数)を推定してみることにした。運用の論理では、あくまでも「将来のリス
2008年02月01日 第七十一回 投資信託を使う資産運用の基本手順(その1) カテゴリ:”マネー運用感覚”速習入門講座 今回は、もっぱら投資信託を使って資産を運用しようと考える場合の、資産運用の基本的な手順をご説明する。なお、投資信託の基本的な知識については、弊社の「投信スーパーステーション」の中で筆者が監修している「投資信託入門」も、ご参照頂けると幸いだ。 投資信託で資産を運用することの意味だが、(1)少額の投資資金でも分散投資の行き届いたポートフォリオを、(2)自分で手間をかけずに運用でき、(3)分かりやすい形で管理できる(投資信託は毎日基準価額が発表される)ことが主なメリットだと筆者は思っている。他方、デメリットは、(1)投資信託のコスト(各種の手数料)と、場合によっては(2)商品が複雑であったり、運用上の無駄があったりすることだ。 運用に自分で手間をかけないことについては、これを
2008年01月18日 第七十回 ETFを使った個人資産運用~簡便法~ カテゴリ: 「ホンネの投資教室」 ■運用手段としてのETFの登場 必ずしも資産運用に詳しくない個人であっても、ETF(上場型投資信託)を使うと、比較的簡単且つ安価に、専門的な運用と大きく変わらない内容の運用を行うことができる。 特に、外国株式に投資するETFが利用しやすくなったことの効果は大きい。これまで、外国資産に関する運用は、国際分散投資を行うこと自体はリターンとリスクの関係を改善するに当たって明らかに有効(実証以前に、論理的に有効だといえる)だと言えるものの、外国株式や外国債券に投資するリテール向けの投資信託は手数料が高すぎて、投資の具体的な手段を探すことが難しいという問題があった。だが、近年、海外の株価指数に連動する運用を、ごく安価な信託報酬で利用することができるETFに投資できるようになって、個人の資産運用は
2007年12月21日 第六十九回 投信選びで重要な三つのポイント カテゴリ: 「ホンネの投資教室」 さる12月9日の『日本経済新聞』朝刊に、当社の投資信託販売に関する広告が載っていて、筆者が、写真入りで登場している。この広告で筆者が述べていることについて、補足説明しよう。 正直なところ、投資信託の広告に自分が出ることがあるとは思っていなかった。また、筆者は、日頃、現在の投資信託商品と販売のあり方に対して否定的な意見を述べることが多かったから、筆者を広告に使おうと考えた企画マンにとっても、これは勇気の要ることであったかも知れない。 筆者が、現在の日本の投資信託について厳しい見方をしているのは事実だ。不満の原因は、(1)投資家にとって高い手数料、(2)銀行をはじめとする販売会社の強引な投資信託販売、(3)親会社(証券会社など)に従属しがちで運用会社としての矜恃が感じられない投信会社の経営、と
2007年11月16日 第六十七回 バブルを成長させる三条件 カテゴリ: 「ホンネの投資教室」 目下話題のサブプライム問題も考えてみるとバブルの一種だ。多数のサブプライム・ローンを証券化して組み込んだ商品(CDOやABCP)を、安定した高いリターンがあると見なして本来の価値以上の価格が形成されていたからだ。そして、一般に、バブルが育つためには、三つの条件が必要だと筆者は考えている。 ■条件の1.金融の緩和 一つ目は「金融の緩和」だ。あるいは「信用の容易な拡大」ということでもいい。80年代後半の日本の株価・地価バブルの場合、87年のブラックマンデー以降の日銀の低金利政策が重要な役割を果たしたことがよく指摘される。確かに、低金利でお金を借りやすい状態は多くの人々が株式や不動産などの購入に向かいやすい前提条件の一つだ。また、もう少し細かく見ると、たとえば不動産を担保にした借金でまた不動産を買うと
「Infoseek マネー」のサービス終了に関するお知らせ 日ごろは、インフォシークのサービスをご利用いただきまして誠にありがとうございます。 すでにご案内のとおり、「Infoseek マネー」は、2011年12月17日(土)をもって終了させていただきました。長年ご利用くださいまして、誠にありがとうございました。心から御礼申し上 げます。今後につきましては、株価・為替等の情報については「楽天証券」のサイトをご利用くださいますようお 願い申し上げます。また、このブログで連載しておりました“山崎元「本音の投資教室」”は、引き続き、楽天証券サイト内にてご覧いただけます。https://www.rakuten-sec.co.jp/web/market/opinion/yamazaki/ ごれまでのInfoseek マネーのご利用、まことにありがとうございました。 引き続き、楽天グループのサービス
2007年11月02日 第六十六回 個人投資家ポートフォリオのリスク内訳の例 カテゴリ: 「ホンネの投資教室」 「資産形成のために数銘柄の株式を保有している」という想定の個人のポートフォリオのリスクは、2007年秋現在、どのような状況になっているのだろうか。今回は架空だが具体例を挙げてポートフォリオのリスクについて説明してみたい。 ■市場リスクの拡大 筆者は「まず、業種のちがう3銘柄に分散投資することから始めてみて下さい」と初心者向けの株式投資について説明することが多い。そこで、適当に3銘柄選んでみた。キリン1000株、トヨタ200株、ファナック100株の組み合わせでポートフォリオを作ってみたが、下の(図1)は、これを日立製作所のRiskscopeというマルチ・ファクターモデル(数十のファクターで株式ポートフォリオのリスクを分析するソフトウェア)で分析してみた画面の一部だ。 なお、これらの
2007年07月06日 第五十八回 投資に役立つ? 10大理論(1)-1 カテゴリ: 「ホンネの投資教室」 投資の世界は、数字のデータが豊富であり、何よりも、そこで成功することが、大きな経済価値につながることもあって、昔から、理論的な研究が盛んに行われている。過去から、今までの間に、数多くの投資の理論が生まれて、あるものは残り、あるものは廃れてきた。 そこで、主に株式投資に関係するものを中心に、過去から今までの投資の理論から、10個を選び出して、これらのポイントを説明し、それが役に立つか否か、また、関連して、これからの投資に役立つヒントはないか、と考えてみたい。 なお、以下の文章は、楽天証券八周年記念講演会で「個人投資家のためのホンネの投資理論」と題して、私がお話しさせて頂いた内容を叩き台にしているが、講演会では話しきれなかった内容で、是非、お伝えしておきたいことが多数あるので、講演会にお
2007年07月06日 第五十八回 投資に役立つ? 10大理論(1)-2 カテゴリ: 「ホンネの投資教室」 ■その2.「配当割引モデル」 「株価は、将来の利益(から決まる配当)の、割引現在価値として決まる」、というのが、「配当割引モデル」(「DDM」と略されることが多い。 Dividend Discount Modelだ)の主要なメッセージだ。利益の割引現在価値を考えるなら、利益割引モデルとでもいうべきかも知れないが、両者は、利益も、配当も、どちらも株主のものだと考えると、本質的に同じことだ。 しかし、たとえば利益の配当性向が50%だとすると、割引率が同じなら、両者は、ざっと2倍は違うのではないか、というご意見があるかも知れないが、利益が将来は全て配当されなければならないとすると、配当の方が、利益よりも、僅かに成長率が大きいはずであり、利益が最終的に株主のものだとする限り、両者は最終的に一
2007年05月04日 第五十四回 「市場の効率性」に対する考え方(1) カテゴリ: 「ホンネの投資教室」 ■「市場の効率性」とは 投資に関わる理論的な知識で扱い方が曖昧な概念に「市場の効率性」、或いは「効率的市場仮説」と呼ばれるものがある。これは、簡単に言うと、株式市場のような資本市場では、情報が瞬時に伝達されて、正しく解釈されて、価格に反映するので、そこで実現する価格は常に正しい、という市場観のことだ。 正しい株価が常に実現するということは、企業の財務データや将来性などを分析して本来あるべき価値よりも割安な株価でその企業の株を買って、他人よりも儲ける、といったことが不可能になることを意味する。従って、市場が効率的だとすると、少なくとも、アクティブ運用には出番がない、ということになる。そこで、運用業界では、たとえば投資顧問会社とその顧客である年金基金との間では、「市場は効率的だと思うか?
2006年05月19日 第三十一回 誤解が多い、為替リスクと期待リターンの関係 カテゴリ: 「ホンネの投資教室」 ■ゼロサム・ゲームのリスク・リターン 外国為替については、誤解が多い。プロでも、株式投資から投資の世界に入った人は、為替リスクや為替レートの決定について、誤った考え方を持っていることが少なくない。 投資を考える上で、為替リスクに関する誤解で最大のものは、為替リスクに関して株式の場合などと同じような意味での「ハイリスク・ハイリターンの原則」が成立する、と考えるものだろう。投資の解説書などで、たとえばハイリスク・ハイリターンの原則を説明するグラフの中に、「ミドルリスク・ミドルリターン」くらいの位置に、「外債」や「外貨預金」が入っていることがしばしばある。 為替レートの場合、年率の標準偏差で見て10%前後(円/米ドルの場合)、つまり株価指数のリスク(15%前後の数値を示すことが多い)
2006年01月03日 第七回 投資家のための家計分析の簡便法 カテゴリ: 「ホンネの投資教室」 2005年5月20日 (1)キャッシュフロー表方式の欠点 マネー運用の本を読むと、人生計画を考えることと資産運用が密接に関係するとしばしば強調されますが、では具体的にどうすればいいかをスッキリと書いたものがなかなか見あたりません。 よくあるのは、将来のお金の出入りの数字を費目毎に埋めてゆく「キャッシュフロー表」と呼ばれるようなものですが、 数字をたくさん入れる必要があって相当に煩雑です。将来の収入は不確かですし、支出もその時々の事情で変化しますから、 正確に書けるものではありません。また、それぞれのキャッシュフローの不確実性がバラバラなので、これを幾ら眺めていても、 「現在幾らの運用リスクを取ることが出来るか」という肝心のポイントが分かりません。 悪くすると、運用資金を支出の目的別に区切ってし
2012年04月28日 「Infoseek マネー」のサービス終了に関するお知らせ カテゴリ:カテゴリ未分類 日ごろは、インフォシークのサービスをご利用いただきまして誠にありがとうございます。 すでにご案内のとおり、「Infoseek マネー」は、2011年12月17日(土)をもって終了させていただきました。 長年ご利用くださいまして、誠にありがとうございました。心から御礼申し上 げます。 今後につきましては、株価・為替等の情報については「楽天証券」のサイトをご利用くださいますようお 願い申し上げます。 また、このブログで連載しておりました“山崎元「本音の投資教室」”は、引き続き、楽天証券サイト内にてご覧いただけます。 https://www.rakuten-sec.co.jp/web/market/opinion/yamazaki/ ごれまでのInfoseek マネーのご利用、まことにあ
2006年01月06日 第十四回 パッシブファンドの見えにくいコストについて (2) カテゴリ: 「ホンネの投資教室」 2005年9月2日 ■理由2 「引値ギャランティー」的発注構造 ターゲットとする指数の内容変更で、パッシブファンドが損をしやすいもう一つの理由に、パッシブファンド自身の発注方法の問題があります。 たとえば、指数の内容が○月×日の終値を基準として入れ替わる場合には、指数に入ってくる銘柄をこの終値で買い、除外される銘柄があればやはりこれをこの終値で売り、または指数から除外される銘柄が無くても新しい銘柄が入る場合にこれを買うための購入資金を作るために残りの全銘柄を少しずつ売る必要がありますが、この売りの銘柄も、この○月×日の終値で売ることができると、理論上(もちろん現実にも)パッシブファンドのパフォーマンスは指数とピッタリに推移することになります。 そのために、パッシブファンド
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